福祸相依低物价提升市场风险偏好—2023年4月物价数据点评

福祸相依低物价提升市场风险偏好—2023年4月物价数据点评

　　事件：2023年5月11日，国家统计局公布2023年4月物价数据：CPI同比上涨0.1%，预期0.4%，前值0.7%。PPI同比下降3.6%，预期降3.3%，前值降2.5%。

　　4月份，全国居民消费价格环比下降0.1%，同比上涨0.1%。环比涨幅与2013年以来均值相同，环比降幅收窄意味着需求处于弱复苏状态，4月制造业PMI新订单指数为.8%已经预示着需求环比回落。其中，城市下降0.1%，农村下降0.2%，消费降级愈发严重。据测算，在4月份0.1%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点；新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。预计翘尾影响在下半年将逐渐回落，若5月和6月需求仍未能得到有效刺激，在季节性因素影响下CPI环比继续下降，7月CPI同比增速有可能跌至负区间。

　　分大类来看，4月核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨0.7%。环比涨幅低于2013年以来均值，意味着需求仍然较弱。其中，商家降价促销，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0%、0.9%和0.6%。小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%—8.1%之间。衣着价格环比下降0.1%；居住、教育、生活用品及服务价格均持平；中药价格上涨，带动医疗保健价格上涨0.1%。

　　5月3日晚，文福祸相依低物价提升市场风险偏好—2023年4月物价数据点评站发布2023年“五一”假期文化和旅游市场情况称，经文化和旅游部数据中心测算，“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.亿人次，同比增长.%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入10.亿元，同比增长128.%，按可比口径恢复至2019年同期的100.%。表明消费单价不及2019年，旅游出行大多是穷游，一季度经济数据体现的购买力不足问题仍存。五一节后机票预订价格较4月回落，也预示着出行需求回落。虽然特斯拉涨价带来一定的上涨动能，但购买能力制约需求是价格回落的主导因素。

　　美国2023年4月核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.5%，正是之前美国陆续推出CARES法案、应对与救助法案、救援计划三轮共计5万亿美元左右的财政刺激救助家庭，通过消费带动需求与就业形成正反馈。中国政顺义房产网和投资，扩大产能的同时也加剧了潜在的通缩压力，没有通过消费需求拉动经济的内生动能，人口负增长、养老金不足等中长期也将拖累消费增长。同时，也高估了潜在通胀压力，认为消费动能可能快速释放，也可能短期加大结构性通胀压力，要高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化。结果就是4月消费品价格环比下降0.5%，而服务价格环比上涨0.3%。

　　能源价格拖累CPI环比增速。受国际原油价格波动影响，4月国内汽油和柴油价格均环比下降1.7%；5月16日，国内油价大概率迎来今年的“第5次”下调，每升或降3毛。

　　4月食品价格环比下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点，与2013年以来均值相同。其中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1%和0.7%；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8%，降幅比上月收窄0.4个百分点；粮食和食用油价格基本平稳，水产品价格上涨0.5%。5月食品价格继续回落将迎来同比负增长。

　　4月工业生产者购进价格环比下降0.7%，同比下降3.8%。PPIRM与流通领域重要生产资料市场价格和制造业PMI指数主要原材料购进价格项的数据一致。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格环比下降2.0%，化工原料类和农副产品类价格均环比下降1.1%，黑色金属材料类价格环比下降0.4%；建筑材料及非金属类价格环比上涨0.3%，有色金属材料及电线月PPIRM继续回落，同比降幅扩大。

　　4月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.5%，同比下降3.6%。环比降幅低于2013年以来均值，主要受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱等因素影响。据测算，在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上月为-0.5个百分点。随着基数效应下降，下半年PPI同比增速有望迎来拐点。

　　4月生产资料价格环比下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.个百分点。其中，采掘工业价格下降2.0%，原材料工业价格下降0.8%，加工工业价格下降0.4%。受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，水泥制造价格下降0.1%。煤炭产能继续释放，加之进口量仍较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，其中铜冶炼价格上涨0.3%，铝冶炼价格上涨0.1%。前4月，有色和非金属矿采选业PPI累计同比增速为正。

　　生活资料价格环比下降0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.07个百分点。其中，食品价格下降0.5%，衣着和一般日用品价格均持平，耐用消费品价格下降0.3%。计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.7%，汽车制造业价格下降0.2%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.9%，纺织服装服饰业价格上涨0.1%。

　　相对于12月的中央经济工作会议，4月政治局会议将“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”放在了“恢复和扩大需求”之前，体现了政策的战略定力。但是，供给自动创造需求只是书本中的理想状态，消费能力不足的问题通过数字化、智能化降本降价满足的后果就是通缩，不具有可持续性。倘若中国与欧美经济脱钩，而一带一路又未能填补需求缺口，出口产业萎缩，经济将因失业问题受到严重冲击。

　　短期来看，税收减免刺激消费是需求的跨时转移，代价是透支未来的需求，不可持续。税收政策必须起到财富再分配作用，应该通过对富人加税、穷人免税提高社会整体消费能力。像美国一样提高家庭消费能力不失为一个不错的选择。

　　中长期来看，要稳定价格水平，中国需要积极推动收入分配改革，抑制房价上涨，防止财富分配差距扩大，降低高房价对消费与投资的挤出效应，提高资本市场配置效率，实现养老基金的保值增值，打消中国居民对于养老金不足的顾虑，通过扩大内需实现需求与产能的匹配。

　　低物价意味着政策不会转向，甚至需要持续刺激消泊头房产投资的意义已经不大了，但降低家庭贷款利率则可以提高消费能力，为了在降低家庭贷款利率的同时抑制房地产投机需求，可以通过落实房地产税试点、加快推出遗产税等措施进行对冲。贷款利率的下降需要存款利率下降、资本市场健康发展配合，市场风险偏好有望提升。

　　低估值板块仍存在机会，长期的利率下行趋势和短期市场风险偏好提升抬高估值中枢，看好煤炭、银行两大板块。预计下半年美联储降息，支撑有色板块上涨。非银金融受益于股市上涨与注册制，存在阶段性机会。

　　PPI负增长对中下游制造业的利好被CPI低增长抵消。结合盈利增速与估值水平，电力设备、电子的性价比较高。

　　长期来看，智能化和绿色化利好计算机、通信、公用事业、机器人。能源代替人力，公用事业是一个被低估的板块。

　　大消费板块长期增速面临下行风险，尤其是食品饮料等物质消费产品，白酒短期还受到经销商去库存的拖累。存量竞争时代下文化需求增长潜力更高，对应传媒、体育、医疗服务、中药、国服等行业。

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